L’analista di VanEck Matthew Sigel avverte sui rischi per le società Bitcoin treasury quando il prezzo delle azioni si avvicina al NAV.
Matthew Sigel, responsabile della ricerca sugli asset digitali presso VanEck, ha lanciato un campanello d’allarme per le aziende che hanno adottato strategie di tesoreria basate su Bitcoin.
Attraverso un post su X, Sigel ha evidenziato una problematica nel settore delle società con tesoreria in bitcoin. Fino ad oggi, nessuna compagnia pubblica con tesoreria in BTC ha mai scambiato sotto il proprio Net Asset Value (NAV) per periodi prolungati. Il NAV rappresenta il valore netto di tutte le attività di una società (come bitcoin e liquidità) meno le sue passività, diviso per il numero di azioni in circolazione: in pratica, indica quanto vale realmente ogni azione sulla base dei beni posseduti. Tuttavia, almeno una di queste realtà (Semler Scientific) si sta pericolosamente avvicinando al punto di pareggio.
Il punto centrale del problema risiede nel meccanismo di raccolta capitali. Molte società utilizzano programmi ATM (at-the-market) su larga scala per acquisire bitcoin, ma quando il prezzo delle azioni si avvicina al NAV, questa strategia può trasformarsi da creazione di valore a distruzione dello stesso.
Il rischio per gli azionisti
In condizioni normali, aziende come Semler Scientific e Strategy vedono le proprie azioni scambiare a un premio (premium) rispetto al valore dei bitcoin posseduti. Questo significa che gli investitori sono disposti a pagare di più per l’azione rispetto al semplice valore dei bitcoin detenuti dalla società.
Tuttavia, quando il prezzo delle azioni di una società si avvicina o scende sotto il NAV, la situazione diventa problematica, secondo Sigel. L’emissione di nuove azioni a questi livelli non solo diluisce il valore per gli azionisti esistenti, ma può anche diventare estrattiva per il management, che continua a raccogliere fondi beneficiando più degli azionisti.
Le soluzioni proposte
Sigel ha proposto alcune soluzioni per le aziende che perseguono strategie con tesoreria in bitcoin. Le sue raccomandazioni includono l’implementazione di salvaguardie preventive mentre i premium esistono ancora. Tra le misure suggerite, spicca la proposta di annunciare una pausa nelle emissioni ATM se l’azione scambia sotto 0,95 volte il NAV per 10 o più giorni di negoziazione. Inoltre, Sigel raccomanda di dare priorità ai buyback quando bitcoin si apprezza ma l’equity non riflette tale valore.
Lezioni dal passato dei miner
L’esperto di VanEck ha sottolineato come situazioni simili si siano già verificate nel settore del mining di Bitcoin, caratterizzato da emissioni persistenti e compensi esecutivi sproporzionati. Per evitare di ripetere gli stessi errori nel settore, Sigel suggerisce che la compensazione dei dirigenti dovrebbe essere allineata alla crescita del NAV per azione, non alla dimensione della posizione Bitcoin o al numero totale di azioni.
Sigel ha concluso:
“Una volta che stai scambiando al NAV, la diluizione degli azionisti non è più strategica. È estrattiva. I consigli di amministrazione e gli azionisti dovrebbero agire con disciplina adesso, finché hanno ancora il vantaggio di poter scegliere”.
